Main » 2014»Муус устар»18 » Задолженность ОАО АК АЛРОСА на 15 апреля 2014 года составляет 3,759 млрд. долларов, в том числе краткосрочные займы – 1,3 млрд. долларов (ок
Задолженность ОАО АК АЛРОСА на 15 апреля 2014 года составляет 3,759 млрд. долларов, в том числе краткосрочные займы – 1,3 млрд. долларов (ок
08:11
АЛРОСА: Расколотый кристалл
ИА SakhaLife16 апреля, 10:14
В распоряжение редакции попал интересный документ об АЛРОСА, который ходит по властным коридорам.Документ объемный, снабжен большими отсылочными приложениями, также дополнительными обзорами, например, дано большинство публикаций по АЛРОСА с короткими аннотациями.
После чтения документа у нас сложилось впечатление, что благополучие компании, в котором нас усердно убеждают, только внешнее. АЛРОСА, видимо, напоминает большой сверкающий бриллиант, который на самом деле имеет глубокую внутреннюю трещину и ее можно разглядеть при изучении под лупой или микроскопом. Ниже мы даем выдержки из документа, местами комментируя их. Снижение рейтинга
Международное рейтинговое агентство «Standard & Poor's» выразило сомнение в способности ОАО АК АЛРОСА полностью рефинансировать свой огромный долг перед банками, из-за чего поместило ее рейтинг на пересмотр с возможностью понижения. Вероятно, «Fitch» и «Moody’s» также снизят рейтинг в ближайшее время из-за неспособности компании сократить леверидж.
КомментарийSakhaLife: Это решение международных рейтинговых агентств никак не связано с санкциями против России, поскольку было принято задолго до крымских событий.
*** Проблемы с погашением кредитов
По итогам 2013 года отношение общего долга к EBITDA было на уровне 2,0.
Задолженность ОАО АК АЛРОСА на 15 апреля 2014 года составляет 3,759 млрд. долларов, в том числе краткосрочные займы – 1,3 млрд. долларов (около 35%). 85% долга номинировано в долларах США, только 15% – в рублях. Таким образом, рост курса доллара фактически не облегчает долговую нагрузку.
Из краткосрочных займов 580 млн. долларов банковских кредитов необходимо рефинансировать во II квартале 2014 года.
В IV квартале 2014 года необходимо погасить 741 млн. долларов: банковские кредиты на 241 млн. долларов и евробонды на 500 млн. долларов.
В IV квартале 2013 года планировалось погасить 1,1 млрд. долларов краткосрочной задолженности за счет 1,38 млрд. долларов от продажи ОАО НК «Роснефть» своих нефтегазовых активов: ЗАО «Геотрансгаз», ООО «Уренгойская газовая компания», ЗАО «Иреляхнефть» и ОАО «Алроса-газ». Но сделка может быть отменена – ОАО НК «Роснефть» считает, что стоимость предлагаемых ему активов крайне завышена и высказывает намерение вовсе отказаться от сделки.
Поэтому АЛРОСА была вынуждена погасить с начала 2014 года более 300 млн. долларов задолженности за счет поступлений от операционной деятельности.
В случае отказа ОАО НК «Роснефть» от сделки по нефтегазовым активам финансовое положение АЛРОСА может стать крайне сложным.
*** Проблемы с управлением
Одной из основных проблем ОАО АК АЛРОСА является, как считает Международное рейтинговое агентство «Standard & Poor's», то обстоятельство, что в конце года было принято решение о вынужденной остановке на полгода работ на Мирнинском и Удачнинском ГОКах, а также на перспективном месторождении «Горный».
Причина – срыв поставок необходимого для работы оборудования и ГСМ. Северный речной завоз был сорван в основном из-за некомпетентности менеджмента – задержек с тендерами на перевозки, что показывает крайне слабое управление компанией.
*** Катастрофы и аварии
Настораживает состояние рудников ОАО АК АЛРОСА, где из-за отсутствия запчастей и непроработанных проектных решений нередко простаивает оборудование и возникают ЧП, в том числе связанные с гибелью людей. Так, например, в 2012 году, прямо в День шахтера, при взрыве на строящейся шахте Удачнинского ГОКа погибли два человека, затем в том же году произошел обвал закладочного материала, что привело к гибели еще одного горняка на руднике «Мир» в городе Мирном. И это не считая сотен несчастных случаев, которые приводили к производственным травмам.
*** Дивидендная политика
Дивидендные выплаты в ОАО АК АЛРОСА выросли в 10 раз и составили порядка 10 млрд. руб., это связано с подготовкой к IPO компании.
Можно также предположить, что резкое увеличение дивидендных выплат связано с тем, что топ-менеджмент АЛРОСА является ее миноритарными акционерами – поэтому увеличение дивидендов может свидетельствовать о стремлении нынешнего топ-менеджмента выжать из компании максимальные суммы для личного обогащения, несмотря на большую задолженность АЛРОСА и проблемы с финансированием основного производства.
*** Производство
Недостаточное снабжение и финансирование неизбежно сказывается и на объемах добычи алмазов.
Производство с 34 млн. карат до 36,9. Но это произошло только благодаря приобретению ОАО «Нижнеленское». Без учета роста добычи в «Нижнеленском» фактически фиксируется падение объемов добычи алмазов.
На основных горно-обогатительных комбинатах производство сократилось, так, например, на Мирнинском ГОКе оно сократилось с 8,707 млн. карат до 7,361 млн. карат, на Удачнинском ГОКе с 5,845 млн. карат до 4,892 млн. карат, на Нюрбинском ГОКе с 7,956 млн. карат до 7,407 млн. карат. Таким образом, сокращение в указанных ГОКах составило 2,848 млн. карат.
При этом фиксируется странный феномен – производство резко выросло на Айхальском ГОКе – с 8,945 млн. карат до 12,088 млн. карат, при том, что обработка руды и песков на данном ГОКе сократилась с 10.526 тыс. т. до 9.817 тыс. т., но резко возросло содержание алмазов, с 0,85 карат на тонну до 1,23 карат на тонну.
При этом Айхальский ГОК – один из старейших, горные работы на месторождении «Айхал» начались еще в 1961 г. и такой резкий рост содержания алмазов объяснить сложно. Хотя пытаются объяснить такое явление выходом на богатые блоки, такое утверждение нуждается в проверке.
До сих пор серьезно отстает по выходу на проектную мощность подземный рудник «Мир». В прошлом году отсюда вывезли лишь половину от запланированных объемов породы. Продолжает отставать строительство подземного рудника «Удачный».
В итоге в 2014 году планируется объемы добычи алмазов снизить до 36 млн. карат, т.е. почти на миллион карат.
*** Реализация алмазов
Реализация алмазов в ОАО АК АЛРОСА все больше уходит в тень. За последний год АЛРОСА серьезно увеличила долю поставок неограненных алмазов за рубеж, снизив поставки на внутренний рынок на 25%. Под видом открытости и расширения продаж руководство АЛРОСА способствовало созданию рабочих мест за рубежом, в ущерб отечественным огранщикам.
Идет постепенный отказ от продажи по долгосрочным договорам (сократились на 4%) и продаж на конкурсных торгах (сократились на 3%), зато растет спотовый (свободный) рынок, что разрушает алмазный рынок в целом, который традиционно держится за счет продаж по долгосрочным договорам.
Это показывает, что нынешний менеджмент АЛРОСА живет сиюминутными интересами, не заботясь о стратегических целях.
*** Социальное неблагополучие
Несмотря на рост заработной платы в ОАО АК АЛРОСА на 14% по итогам 2013 года, в Мирнинском улусе резко выросла задолженность по коммунальным платежам, что является ярким индикатором того, что социально-экономическая ситуация далека от благоприятной.
Рост заработной платы в дочерних алмазодобывающих компаниях – в ОАО «Алмазы Анабара», ОАО «Нижнеленское», ОАО «АЛРОСА-Нюрба» – опережает средний рост заработной платы в алмазодобывающей отрасли почти на 30-40%. Только благодаря этому резкому росту средняя зарплата в АЛРОСА выросла на 14%, но в ведущих ГОКах, где занята основная часть трудового коллектива, она выросла незначительно.
Рост зарплаты в отрасли связан с ростом мировых цен на алмазное сырье и ростом курса доллара.
*** Потери от IPO составили 12 млрд. руб.
В ходе завершившегося 25 октября 2013 года IPO ОАО АК АЛРОСА разместила на Московской бирже крупный пакет своих акций по самому минимальному ценовому диапазону.
Всего общая сумма сделки составила 1,3 млрд. долларов (примерно 41,3 млрд. руб.), без учета опциона выкупа, из которых 562 млн. долларов получат Федеральное агентство по управлению государственным имуществом и столько же Правительство Республики Саха (Якутия), разместившие по 515,547 млн. акций (по 7% уставного капитала), еще 162 млн. долларов – сама ОАО АК АЛРОСА, через контролируемый ею кипрский офшор «Wargan Holdings Limited», продав 2% квазиказначейских акций (заметим, что сделка проходила в том числе и через офшорную юрисдикцию, несмотря на взятый курс на деофшоризацию российской экономики, эти средства крайне необходимы компании для расчетов с кредиторами).
Таким образом, всего продали 16% акций компании (1 млрд. 181 млн. 332 тыс. 741 акцию), теперь, free float компании возрастет с нынешних 9% до 23%.
14 октября 2013 года был объявлен ценовой коридор: 35-38 рублей за одну акцию. В итоге акции продавались по нижней отметке, в среднем по 35 рублей за штуку, при справедливой цене, с учетом общих показателей компании, по оценкам авторитетных аналитиков «Goldman Sachs» – 45-48 рублей за акцию. Реализация ценных бумаг, по самому нижнему ценовому коридору означает, что исходя из установленной цены, рыночная капитализация алмазного гиганта составляла на тот момент всего 257,7 млрд. руб. (т.е. 7,8 млрд. долларов).
В итоге, потери из-за размещения акций по минимальной цене составили 12 млрд. руб.
Низкая капитализация
Вызывает сомнение также крайне низкая оценка капитализации АЛРОСА в ходе IPO.
А ведь АЛРОСА является крупнейшей алмазодобывающей компанией мира – на ее долю приходится более 25% мировой добычи.
Для сравнения: Оппенгеймеры продали холдингу «Anglo American» 40% пакета акций своей компании «De Beers» за 5,3 млрд. долларов, что дает рыночную оценку капитализации этой компании в 13,25 млрд. долл., при том, что этот некогда монополист в своей отрасли сейчас испытывает колоссальные трудности и теряет одну позицию, за другой, надо отметить и то, что доля «De Beers» в добыче алмазов меньше, она составляет всего 31 миллионов карат, в то время как АЛРОСА добыла 37 миллионов карат по итогам 2013 года, но в итоге АЛРОСА оценена почти в два раза дешевле.
Причины провала IPO
В чем же причины подобного провала? Помимо того, что чистая прибыль ОАО АК АЛРОСА по МСФО в I полугодии 2013 года обвалилась на 9,7% – до 14,616 млрд. руб., менеджмент АЛРОСА совершил два стратегических просчета:
- он установил агрессивный ценовой коридор, из-за которого многие крупные инвесторы так и не решились войти в сделку, в силу отсутствия потенциала роста цен на акции,
- а также неверный выбор площадки для IPO – в итоге был выбран вариант с чисто российским листингом, акции были размещены только на Московской бирже, где существует недостаток как инфраструктуры, так и ликвидности, и это несмотря на то, что эксперты предлагали варианты с параллельным размещением на российской и международных площадках (например, на LSE).
Менеджменту АЛРОСА не помогли и такие именитые организаторы IPO, как инвестиционные банки «Goldman Sachs» (крупнейший инвестбанк мира), «J. P. Morgan Securities», «Morgan Stanley» и российский инвестбанк «ВТБ Капитал», которые выступили координаторами и совместными букраннерами IPO, а также еще один российский инвестбанк «Renaissance Capital», выступивший совместным букраннером.
Как видно, андеррайтинг был синдицированным, чтобы таким образом снизить риски, самостоятельно организовать IPO АЛРОСА не решился даже такой гигант, как «Goldman Sachs». Чтобы не вышло полного провала, для поддержания цены акций «ВТБ Капитал» даже был назначен стабилизационным менеджером, который должен был обеспечить приобретение до 10% от общего количества предлагаемых акций.
Провал IPO был заметен с самого начала, так книга заявок на акции АЛРОСА за несколько дней до прайсинга была подписана всего на 20%, что крайне мало, обычно бывает перекрытие в разы, при таких низких показателях обычно IPO просто отменяют и состоялось IPO, видимо, лишь по политическим мотивам, чтобы спасти нынешний топ-менеджмент от увольнения.
И в последние дни именитые организаторы IPO все же сумели вовлечь в сделку несколько крупных фондов, подключились и государственные институты, чтобы хоть как-то спасти провальное IPO.
В итоге компания вышла лишь на 28% переподписки, это не просто мизерная, это исчезающе малая величина на фоне любых нормальных IPO. Но в данном случае это не столько провал андеррайтеров, сколько провал самого менеджмента АЛРОСА, не сумевшего даже грамотно организовать родшоу перед размещением и вообще постараться как-то привлечь инвесторов.
В этой связи можно считать хорошей миной при плохой игре заявление президента ОАО АК АЛРОСА Ф.Б. АНДРЕЕВА: «Мы очень довольны большим интересом, который проявили международные и российские инвесторы к нашему предложению. Эта сделка – важный стратегический шаг для АЛРОСА». Руководитель АЛРОСА и его команда продемонстрировали полную профнепригодность, даже при максимально благоприятных условиях. Ведь помимо политической поддержки на самом высоком уровне, а также беспрецедентной PR-кампании, к факторам сопутствовавшим успеху IPO, можно также отнести и то, что акции АЛРОСА могли попасть в индекс «MSCI Russia», что обеспечило бы приток средств от индексных трекеров.
Новые акционеры
Кто в итоге купил акции ОАО АК АЛРОСА?
Всего в капитал вступило около 70 инвесторов. Это, прежде всего структуры, аффилированные с ОППЕНГЕЙМЕРАМИ и Л. ЛЕВАЕВЫМ, некоторые американские фонды, инвесторы из континентальной Европы и Великобритании, и ряд хедж-фондов, а также государственный Российский фонд прямых инвестиций (который был срочно подключен, чтобы спасти размещение) ставший якорным инвестором, и кроме того Железнодорожный НПФ «Благосостояние».
В общем, как мы видим, размещение состоялось только благодаря участию госструктур и фактически за счет государственных средств.
Крайне малый рост цен на акции после IPO
После проведения IPO и до настоящего времени капитализация компании увеличилась всего на 5%.
При этом согласно планам руководителя АЛРОСА Ф.Б. Андреева, которые он озвучил на встрече с президентом Российской Федерации 26 февраля 2014 года, за следующий пятилетний период стоимость компании должна вырасти всего на 30 процентов, так и оставшись существенно ниже стоимости основного конкурента – «De Beers».
Достигнуть этой цели менеджмент АЛРОСА планирует за счет того, что с 2016 года будут свернуты все основные инвестиции в производство, и все средства планируются просто проедать, направляя на дивиденды, ожидая, что это может изменить капитализацию компании.
КомментарийSakhaLife: Как известно, руководство Якутии, наоборот, называет IPO АЛРОСА успешным. Это, вероятно, связано с тем, что для республики важен сам факт того, что IPO все-таки состоялось и в распоряжение Якутии поступили 18 млрд. рублей, которые пойдут на различные инфраструктурные проекты.
*** Социальная сфера
Основную деятельность АЛРОСА проводит в Мирнинском районе Республики Саха (Якутия). О неблагополучном социальном положении района красноречиво говорят такие факты:
- В Мирнинской районе, при населении в 72.024 человек, официально зарегистрировано 434 случая ВИЧ-инфекции, что составляет 30,6% от числа выявленных по всей Якутии;
- Также наблюдается очень сложная наркологическая ситуация – на профилактическом учете участковых уполномоченных состоят 249 наркоманов, диагноз – «наркомания» поставлен в несколько раз большему числу лиц, а за прошедший год были ликвидированы несколько наркопритонов, произведено 46 изъятий наркотических средств;
- Расчетная численность безработных в Мирнинском районе – примерно две тысячи человек;
- Объем ветхого и аварийного жилья в Мирнинском районе составляет более 160 тыс. кв. метров. Мирнинский район не участвует в программе капитального ремонта жилых домов, которая софинансируется Фондом содействия реформированию ЖКХ. Это связано с тем, что значительная часть жилищного фонда принадлежит АЛРОСА, а для получения средств Фонда софинансирование товариществ собственников жилья обязательно;
- Наряду с маргинализацией части трудового коллектива АЛРОСА (распространение наркомании, опасных инфекционных болезней и пр.) растет количество незаконных мигрантов, которые создают почву для распространения религиозного и этнического экстремизма. Согласно отчету Центра по противодействию экстремизму МВД РФ по Республике Саха (Якутия) от 26 февраля 2014 года, в ходе рейдов-проверок в Мирном было задержано в ходе разовой акции значительное количество незаконных мигрантов, которые были депортированы, изъято большое количество запрещенной литературы экстремистского характера.
О соблюдении норм экологического природопользования компанией АЛРОСА, вполне красноречиво говорит тот факт, что совсем недавно – в феврале 2014 года Арбитражный суд Республики Саха (Якутия) оштрафовал ОАО АК АЛРОСА на 16,6 млн. руб. за загрязнение водных объектов. Суд принял это решение после того, как анализ вод выявил превышение допустимых норм загрязнения и выбросы компании в воду оказались опасными для здоровья человека в связи с наличием веществ и соединений с превышением нормативов допустимого воздействия на водные объекты.
*** Управление активами
<…>
Таким образом, если предположить, что ОАО НК «Роснефть» снизит цену на предлагаемые нефтегазовые активы, то прибыль от продажи данных активов может и вовсе стать отрицательной. Это крайне неудачный пример управления активами.
А ведь ОАО НК «Роснефть» и вовсе может отказаться от сделки и тогда продать потом этот актив кому-то другому будет крайне проблематично.
Этот пример не единственный. Так, в качестве непрофильного актива АЛРОСА продала железорудное месторождение «Тимир», запасы которого сопоставимы с Курской магнитной аномалией, всего лишь за 4,9 млрд. рублей.
При этом за 7 млрд. рублей был приобретен неэффективно управляемый актив – компания ОАО «Нижнеленское», которая находилась на момент приобретения в чрезвычайно критическом финансовом состоянии, обещающий возврат вложений не ранее чем через 10 лет. Надо отметить, что приобретение состоялось вместе с долгами, кредитами и недоимками еще на сумму 6,5 млрд. рублей, из которых: задолженность по кредитам и займам – 5,1 млрд. рублей, долги поставщикам – 1,1 млрд. рублей, недоимка по налогам – 300 млн. рублей.
КомментарийSakhaLife: Зато для Якутии такое неэффективное управление активами со стороны руководства АЛРОСА оказалось на руку. Удалось сбыть проблемный актив – компанию «Нижнеленское», в распоряжение Якутии поступило 7 млрд. рублей, а что дальше будет с «Нижнеленским» делать АЛРОСА – республику уже мало заботит. Также к реализации проекта «Тимир» привлечен более крупный инвестор – группа Evraz, поэтому есть надежда, что проект добычи железной руды в конце концов заработает.
*** Общее впечатление от данного анализа складывается удручающее: истинное состояние АЛРОСА далеко от радужного. Как, почему и кем именно была доведена до такого состояния алмазная компания – вопрос интересный…
